垃圾焚烧行业研究：从盈利性、成长性和估值三维度甄选标的

二、垃圾焚烧市场空间大，竞争格局已形成强者恒强

2.1垃圾焚烧是大势所趋

随着我国经济发展、城镇化水平提高及垃圾处理无害化处理率的提高，垃圾清运量和无害化处理产能每年稳步增长。2006-2016年间，我国城镇生活垃圾清运量由2.11亿吨/年增长至2.70亿吨/年，年均复合增长率为2.5%;我国城镇生活垃圾无害化处理产能由27.33万吨/日增长至81.20万吨/日，年均复合增长率为11.5%。与此同时，我国生活垃圾无害化处理率也不断提高。2016年，我国城镇生活垃圾无害化处理率达到94%，其中城市生活垃圾无害化处理率达到96.6%，县城无害化处理率为85.2%。

传统的垃圾无害化处理主要有三种方式:卫生填埋、堆肥以及焚烧。相较于其他的处理方式，垃圾焚烧能更有效的实现“减量化、资源化、无害化”。由于填埋用地紧张，环保排放要求提高，焚烧正在成为生活垃圾处理的主要方式。2010年以后相关政策持续落地，生活垃圾焚烧行业步入高速发展期:2010年发改委明确提出推广城市生活垃圾发电技术;2011年发改委、环保部等要求土地资源紧缺、人口密度高的城市要优先采用焚烧处理技术;2012年，发改委发布《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》确定垃圾焚烧发电执行全国标杆电价每千瓦时0.65元，从国家层面上明确垃圾焚烧发电补贴标准;同年城镇生活垃圾十二五规划发布;2016年城镇生活垃圾十三五规划发布，其中提到要新增垃圾焚烧处理能力35.6万吨/日。

2.2垃圾焚烧有望迎来“量”、“质”齐升，龙头公司显现

“十一五”及“十二五”期间，我国城镇生活垃圾焚烧处理能力由2006年的4万吨/日增长至2016年的27.04万吨/日，年均复合增速达到21.1%。预计“十三五”期间垃圾焚烧市场将维持高速增长，主要来自于人均生活垃圾产量增加和生活垃圾焚烧比例的提高:

l经济发展和城镇化带来的人均生活垃圾产量的不断提高;根据国家统计局数据，2016年我国人均垃圾产生量为195千克/年。我国几个重点城市之间差别比较大，其中北京的人均垃圾产生量最高，达到402千克/年，重庆的人均垃圾产生量最低，为162千克/年，经济较发达且城镇率高的城市人均垃圾产生量也较高。参考国外，美国的人均垃圾产生量为657千克/年，达到我国平均的3.3倍。我们认为随着我国经济的发展和城镇化推进，人均垃圾产生量仍有较大的提升空间。

l生活垃圾焚烧比例不断提升;截至2015年，焚烧发电占我国生活垃圾处理总产能的比重为31%，离“十三五规划”的2020年达到54%还有一定差距。“十三五规划”中提到至2020年我国垃圾焚烧处理能力达到59.10万吨/日，我们假设处理能力每年增量相同，则2017-2020年每年需要增加8.02万吨/日的垃圾焚烧处理能力，2018-2020年均复合增速将达到17.1%。根据我们的预测，至2020年我国生活垃圾焚烧运营市场将达到400亿元/年。