龙马环卫：深耕环卫二十载，装备、服务齐驱并进

现金流：资本开支规模扩大，应收账款管理增强，公司现金流状况企稳向好。投资活动现金流方面，2015年以来在装备板块研发扩建增强及服务板块项目增加的背景下，公司资本开支走高，投资现金流出增大。经营活动现金流方面，在营收规模持续扩大背景下，公司近年加强应收账款管理，应收帐款周转率企稳，2019年应收帐款周转率为2.6，同比抬升0.2。公司2018年经营活动现金流大幅流出，主要受环卫部门、环卫服务运营企业等客户拨款进度安排因素所致，2019年明显改善，实现经营活动现金净流入3.2亿。

二、环卫装备：装备积累雄厚，乘新能源东风

1.空间：机械化抬升叠加存量更新，2025年市场规模或超千亿

现状：我国环卫产业处于基本环卫装备阶段，地域差异较大。环卫装备行业发展阶段可以分为初级、基本及全面环卫装备三个阶段，对应机械化水平分别为30%、60%及80%。根据住建部的统计年鉴，2018年我国城市道路机械化率68.85%、县城道路机械化率63.70%，城市和县城合计的道路清扫保洁机械化率约67.70%，达到基本环卫装备阶段。此外，受经济、地理等多方面因素影响，我国不同区域间的机械化清扫水平存在差异，大部分地区距离实现全面环卫装备阶段差距较大。

增量空间：机械化空间仍存，2020-2025年年新增环卫专用设备需求量分别约2-3万台/年。根据住建部相关文件的要求，到2020年底前，地级及以上城市建成区道路机械化清扫率达到70%以上，县城达到60%以上，京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等重点区域要显著提高。我们基于机械化率提升和单位面积环卫车辆的假设，对新增环卫车辆市场需求进行估算，假设2019-2025年：

（1）城市道路清扫保洁面积年均复合增速约3%，城市机械化率可逐步提升至80%，单位面积环卫车辆维持0.42万台/亿平米；

（2）县城道路清扫保洁面积年均复合增速约3%，城市机械化率可逐步提升至75%，单位面积环卫车辆维持0.38万台/亿平米；

（3）镇级区域道路面积年平均复合增速约4%，单位道路面积环卫车辆维持0.45万台/亿平米；

（4）乡级区域道路面积年平均复合增速约10%，单位道路面积环卫车辆维持0.62万台/亿平米；

根据我们估算，预计到2025年全国环卫专用设备保有量将达到65万台，2020-2025年年新增环卫专用设备需求量分别约2-3万台/年。