龙马环卫：深耕环卫二十载，装备、服务齐驱并进

2.财务：业绩向好，上半年归母净利增幅近60%

规模：营收、毛利增速走高，主动能在环卫服务。2020年上半年公司实现营业收入24.1亿元，同比增加26.4%；归母净利润2亿元，同比增加58.6%。具体来看，近年营收及利润增速的抬高主要驱动力来自于环卫服务，上半年环卫服务营收及毛利增速分别达到了89.2%及135.1%。

结构：环卫服务的业务权重快速走高。2015年以来，随着公司环卫服务板块的发力，公司营收及毛利结构发生了较大变化，服务板块占比持续走高，而装备板块占比随之下降。2020年上半年，公司环卫服务营收以及毛利占比分别为59%和56%；装备板块营收及毛利占比分别降至37%和43%。具体来看，清洁装备占比的持续下滑是整个装备板块权重降低的直接原因，2020年上半年收转装备与清洁装备营收占比分别为17%及20%，毛利占比分别为21%及22%。

盈利水平：环卫服务毛利率回升，整体盈利水平企稳。2010年以来，公司盈利水平在业务结构及行业格局等多要素作用下稳中有降，近年逐渐企稳，2019年公司实现毛利率及净利率分别为25.7%和7%。

环卫服务板块毛利率呈现明显“V”型走势，2018年为毛利率底部。早期由于业务规模小，易受单一项目影响，公司环卫服务形成了短期高毛利；2015至2018年毛利持续降低，主要由于新增项目快速增加，处于磨合期项目占比大，运营成本相对较高；2018年以来，随着主要项目运营日臻成熟，公司服务板块毛利率持续修复，2019年环卫服务实现毛利率20.1%，同比抬升2.4个百分点。

环卫装备板块毛利率相对较为平稳，2016年至2018年在原材料价格走高、竞争加剧、环卫服务客户占比提升等因素下毛利率连续下滑，2019年受益于成本控制及优质客户占比提升，毛利率同比抬升2.28个百分点至30%。装备板块内部，收转装备盈利水平略领先于清洁装备，此外新能源装备由于体量较小毛利率尚不稳定，2019年清洁装备和收转装备分别实现毛利率29.1%及32.2%。

ROE：杠杆、利润率趋于稳定，2019年公司ROE为10.8%。2017年公司完成非公开发行募资7.3亿，自此资产负债率显著降低且趋于稳定。在杠杆率及利润率企稳背景下，2019年ROE及ROA稳中有升，分别为10.8%及6.9%，其中ROA实现2014年以来首次抬升。