如此前描述，根据行业的估值中枢以及各业务的毛利占比，通过对标行业中位数我们给予2019-2021分别19、16、13倍的PE，对应2020年目标价23.01元。
而2021年起若分红率提升至40%，保守假设不考虑今后的增长，仅对标高股息的公用事业标的估值，则给予2021年15倍估值，对应目标价25.80元。
（2）PB-ROE：优质盈利仍稳定，对标历史仍显低估
在PE基础上，考虑到公司发展经历曾经的稳现金流的公用事业-现阶段高增长固废-未来运营业务主导的三大阶段，因此我们选取公司近十年数据进行PB-ROE估值。根据历史ROE与PB的比值关系，以及我们对2020年ROE的预测值13.6%，对应PB约为2.6，对应2020目标价为25.61元。同时如前文分析，随着公司业务结构中高盈利的运营占比逐步提升，净利润率主导下的ROE在2020年的基础上仍有一定上升空间，这也进一步强化了公司远期股价的支撑。
（3）DCF：在手运营资产折现，整体价值明显低估
考虑到公司2021年以后各业务领域基本进入稳定净现金流的流入期，因此我们采用当前在手的各领域未来现金流折现进行估值，核心假设如下：
固废业务：以2018年底前项目的投运情况，将项目分为存量项目（约11300吨/日）与新建项目（17600吨/日），假设新建项目平均2年完工投运，运营项目以历史项目的平均数据计算。若假设永续增长率为0，资金成本采用近年长期贷款利率5.6%，则存量项目与新建项目现金流折现价值合约147.6亿元。
燃气水务业务：以目前存量业务量的现金流折现计算，燃气业务折现价值37.0亿元，水务业务83.1亿元。
整体运营项目合计折现价值约267.7亿元，权益价值方面若以扣除2018年底债务总值和少数股东权益额计算，则每股权益价值约为28.1元。
综合来看，我们给予公司2020年目标价25.1元/股，维持公司“强推”评级。
六、风险提示
项目推进不及预期；补贴大幅下调风险；燃气业务毛差下降风险；外延业务收购拓展不及预期。
盈峰环境排水抢险车赴
2020全国厨余（餐厨）
2020全国厨余（餐厨）
2020全国厨余（餐厨）
环卫科技网公众号
环卫微学院公众号
乐分圈微信公众号
厕重点微信公众号
