2.3趋势三:垃圾分类及精细化处置加速
疫情蔓延短期或对垃圾分类工作造成一定影响,但不改坚决推进垃圾分类工作的长期趋势。由于本次疫情发生在春节时期,环卫工作人员本身有所减少,叠加扩散范围较广且速度较快,会带来部分区域的垃圾收运能力紧张;虽然广东省日前印发《关于加强废弃口罩管理做好新型冠状病毒感染的肺炎防范有关工作的紧急通知》,提出“暂停实施特定区域生活垃圾分类”,但我们认为该项要求仅限于缓解特殊时期特定地点的垃圾收运供需紧张问题,当供需缓解后垃圾分类工作仍将持续推进;此外,疫情期间的废弃口罩分类投放分类处置是避免疫情传播的重要工作,这也需要垃圾分类工作的支持。长期来看,疫情过后国家将进一步提升社会治理的精细化科学化水平,而垃圾分类工作作为其中的重要抓手,势必将保持推进态势。
即使不考虑疫情因素,我们也始终认为精细化处置是未来固废行业发展的重要方向;全社会生产、生活规范水平提升也是大势所趋,同时亦涉及社会治理范畴,而前端的重要抓手便是垃圾分类制度。虽然国家在《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》中规定了2020年城市垃圾无害化处理达到100%的指标要求,且我国已基本实现,但在行业处置精细化程度方面,中国距发达国家仍有较大的差距。垃圾分类不仅是一种生活方式的改变,更将对固废产业链利润的重新分配和体系化建设产生深远影响。发展初期监管是关键,既需要发改、住建、市容、公安、商务及环保等多个部门统筹配合,也需要调动社会各界的主观能动性。当前,中国面临经济转型的重要战略机遇期,我们认为,推动垃圾分类制度是实现高质量发展的重要手段之一。
住建部于2019年4月印发的《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》中,再次强调垃圾分类的推进目标,即2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统,直至2025年全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。2020年,垃圾分类“中考年”来临,46个重点城市将持续推进垃圾分类相关制度及立法的建立,以及前端收运和末端处置产能的落实。
在2019年6月3日习近平主席对垃圾分类做出重要指示后,垃圾分类作为一个全民关注的、且会持续发酵的新主题,各地正加快推进垃圾分类政策的制定:截至2020年2月19日,已有银川、广州、宜春、太原、长春、上海、宁波等7个城市正式施行了各自的垃圾分类管理条例,还有深圳、北京等13个城市的相关垃圾分类条例正公开征求意见或已提请人大审议;国家层面亦保持着对垃圾分类的高度重视:2019年11月5日,《中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》发布,提出要全面建立资源高效利用制度(普遍实行垃圾分类和资源化利用制度),再次将垃圾分类制度全面推行要求提升到新的高度。
此外,垃圾分类和垃圾计量收费改革的结合将进一步推动行业发展。环卫行业目前存在财权的不协调问题:一方面,我国当前“居民产废,政府付费”的付费机制并不利于环卫市场化的推行,未来排污成本内部化将是大趋势;另一方面,在当前推行环卫一体化过程中,下游垃圾处置与中游环卫存在发展的时间差,从规划到合同签订并未从一开始就统一协调,同一产业链上的不同企业可能存在权力和利益的纠纷。而垃圾分类和垃圾计量收费制度等财权方面的改革则是推进环卫甚至固废领域市场化进程的根本手段。一方面,环卫行业发展有望从原来的政策驱动转变为真正的市场驱动;另一方面,“减量化、无害化、资源化”的垃圾处理原则有望真正实现。
2.4趋势四:环卫与物业融合逐步加速
疫情后,部分地区将加速提升城市管理的精细化程度。本次疫情发生后,大部分地方政府在党和国家的领导下较好地实现了疫情的控制,也得到了世卫组织的称赞(世卫组织总干事表示,中国在疫情防治上采取了很多措施,值得我们的感谢和尊重),但是这过程也暴露出了城市管理的一些问题。疫情过后,国家将更加重视城市管理的精细化、科学化水平,而在环卫一体化(服务范围融合)和垃圾分类(事权界定清晰)的趋势下,环卫和物业的融合在特定范围也是提升城市管理精细化程度的重要抓手。
在疫情发生前,物业和环卫融合的趋势已在逐步增强。自习近平总书记在2015年提出城市精细化管理要求以来,国内部分大中型城市(北京、上海、福州、郑州等)均先后出台了相关政策持续推进城市管理精细化发展;在此背景下,国内物业龙头先后提出城市精细化管理的具体概念和措施,从万科物业的“物业城市”、到龙湖物业的“城市管家”、再到碧桂园服务的“城市共生计划”,均意在将其精细完善的物业管理手段运用到城市管理中,而环卫则是城市管理的重要组成部分。物业公司正利用其精细化管理的优势扩张至城市管理领域,而环卫公司亦在通过持续扩大其服务范围的方式(从传统的路面清扫、垃圾转运逐步扩展至绿化、市容管理等方面)全方位覆盖城市管理,两者之间既有竞争,也处于不断融合的过程中。
物业和环卫业务的商业模式有着明显的相似之处:人工成本占比高、经营活动现金流优异。同属劳动密集型行业,物业和环卫均需要大量的人员劳动力完成工作目标,其人工成本在营业成本中占比较高(一般超60%);而物业和环卫亦同样具备单一项目运营期内收入稳定、回款周期较短(1~3个月)的特点,这也使得两个业务均有着较为优异的经营活动现金流(收现比维持在100%左右)。
而对于物业和环卫行业的未来发展,从空间、格局、增速等三方面来看,两者同样有着诸多相似之处。
空间方面:环卫市场目前的市场化率仍处于相对低位(40%),2020年行业空间有望达到3700亿元;而物业市场空间根据中指院的预测,2020年物业服务行业在管面积将达到235亿方米,如保守按照百强企业2018年平均物业费4.22元/平方米/月来计算,则市场容量近1.2万亿。环卫和物业行业均有着较为广阔的市场空间,如果考虑到各自行业的增值服务(环卫的城市综合服务、景观亮化等,物业的家居服务、房屋经纪等),市场空间将进一步扩大。
格局方面:环卫行业的市场格局仍较为分散,根据E20数据,2018年环卫行业的CR10仅为20%,和其他环保运营类资产比有一定差距(垃圾焚烧58.4%、污水处理38%);而物业行业的行业集中度亦处于低位,根据中指院数据,2018年CR10市占率仅为11.4%。环卫和物业的行业格局均处于高度分散阶段,而其中的头部企业优势均相对明显,成长天花板较为遥远。
增速方面:2015-2018年,环卫运营龙头和物业管理龙头公司2015~2018年的营业收入和净利润复合增速均维持在较高水平(30%以上,物业公司增速更甚)。
在环卫和物业行业发展有诸多相似之处的背景下,目前环卫行业的估值普遍低于物业行业,核心在于市场对于环卫和物业行业未来发展的增速预期不同:物业龙头的高估值有着高增速支撑,物业龙头公司的2020-2022年业绩增速有着规模(高合约面积覆盖度确保2020-2022年的规模增长)和利润率(成本压力缓解,物业收费标准上调趋势)的双重保障;而环卫公司的业绩增速有着较多的不确定性,一方面环卫运营项目招标情况在2019年有所放缓,市场对环卫市场化推进的速度存在不确定性,另一方面人力成本的持续上升带来运营成本提升也在一定程度上压制了环卫公司的估值空间。但是我们认为,未来随着环卫与物业行业的融合趋势进一步加速,以及城市精细化管理释放的新增项目给予环卫龙头的市场空间,叠加机械化智慧化趋势给环卫公司带来的运营成本控制,环卫龙头有望维持2015-2018年的业绩高速增长态势,其估值水平也有望提升至物业龙头的估值水平。