当前，垃圾焚烧行业已进入存量竞争阶段，国补退坡、新增项目锐减、“垃圾不够烧”……，已成行业常态。过去依靠项目扩张、工程建设带动收入增长的发展模式，已难以持续。

绿色动力近日发布的2026年半报显示，公司经营业绩实现逆周期增长：上半年实现营业收入18.77亿元，同比增长11.45%；归母净利润4.65亿元，同比增长23.16%，利润增速约为营收增速的两倍。

其中，第二季度单季归母净利润同比增长34%，成为拉动上半年业绩的主要因素。该表现超出市场预期，也反映出公司从工程建设主导转向纯运营主导后，存量项目运营质量正在集中释放。拆解这份半年报，不仅有助于判断公司自身经营逻辑，也为垃圾焚烧行业下半场的发展方向提供了重要参考。

表 绿色动力2026年上半年主要财务指标

利润跑赢营收，核心来自主业效率提升

从表1看，公司利润增长并非偶发因素驱动，而是与主业经营质量改善直接相关。扣非净利润与归母净利润增速基本一致，说明利润增长主要来自核心业务，而非资产处置、政府补助等一次性收益。

同时，公司上半年利润增速显著高于营收增速，表明公司盈利增长并非单纯依靠收入规模扩张，而是来自经营效率和业务结构的改善。

一方面，公司持续推进运营端精细化管理，存量项目成本控制效果逐步显现；另一方面，高毛利业务占比提升，带动整体盈利水平改善。两者共同作用，使得利润表现明显强于营收表现。

经营现金流净额为7.05亿元，同比增长11.57%，与营收增速基本匹配。这说明公司收入增长具备一定现金支撑，盈利质量相对稳定。基本每股收益0.33元，加权平均净资产收益率5.46%，同比提升，也反映出公司资产利用效率和股东回报基础有所改善。

以量补价，存量项目基本盘仍在增强

垃圾焚烧企业的核心经营逻辑取决于垃圾处理量、发电量和上网电量的稳定释放。在国补退坡背景下，单位处理收益承压，绿色动力通过提升存量项目运营效率，实现了以量补价。

上半年，公司垃圾进厂量766.03万吨，同比增长7.07%；发电量27.08亿度，同比增长6.64%；上网电量22.60亿度，同比增长6.96%。三项指标同步增长，说明公司产能利用率仍在提升，收入增长具备实际运营量支撑。

截至报告期末，公司运营项目增至38个，垃圾处理能力达到4.03万吨/日，装机容量857兆瓦。在行业新增项目整体放缓的背景下，公司存量资产优势继续发挥作用，处理量和上网电量的增长部分对冲了单价下行压力。

供汽业务成为新的增长变量

半年报中最值得关注的结构性变化，是供汽业务的快速增长。上半年公司供汽量66.42万吨，同比增长28.85%，增速明显高于发电主业。这一趋势延续了2025年供汽业务接近翻倍的增长态势，表明公司正在从单一焚烧发电向热电联供方向转型。

供汽业务的意义不仅在于增加收入来源，更在于改善业务结构。电力业务受统一并网和政策价格机制影响较大，而工业供汽面向园区客户，市场化定价空间相对更高，毛利弹性也更强。公司通过拓展供汽业务，实际上是在垃圾处理基础上延伸产业链价值，从固废处置服务商逐步转向综合能源服务商。

未来，供汽业务能否持续增长，将成为判断公司估值逻辑变化的重要因素，也可能成为行业内企业分化的关键变量。

纯运营转型提升利润质量

绿色动力半年报的核心底色，是公司已基本完成从工程建设商向纯运营商的转型。自2024年起，公司已无新建、在建项目，报表收入不再包含建造收入，业绩表现更贴近真实运营质量。

过去，垃圾焚烧企业在项目建设阶段通常会形成较多建造收入。这类收入虽然能做大营收规模，但利润空间有限，且项目建成后建造收入会自然减少，容易导致企业阶段性收入波动。绿色动力完成转型后，收入主要来自稳定运营项目，报表中的利润更能反映真实经营能力。

从这个角度看，公司上半年利润增长并非来自建设周期贡献，而是来自存量资产运营效率提升。纯运营模式下，收入结构更稳定，利润质量也更扎实。

分红承诺强化股东回报预期

除经营数据外，股东回报机制是本次半年报的重要亮点。

绿色动力拟中期分红每10股派1.1元，同比提升约一成。同时，公司披露《未来三年（2027—2029）股东分红回报规划》，明确锁定每股股利和分红比例底线。

从历史分红情况看，2025年公司全年分红比例已超过70%，分红规划并非单纯政策表态，而是具备实际执行基础。对于重资产环保企业而言，稳定的现金流分配能力，通常比单纯的规模扩张更能体现成熟运营价值。

绿色动力将分红比例和每股股利纳入规划，有助于稳定市场预期，也说明公司进入纯运营阶段后，现金流创造能力和股东回报能力正在增强。

降本与技术能力构成长期支撑

公司业绩改善并非只来自规模增长，也来自持续降本和技术优化。上半年，公司发行5亿元科技创新债券，票面利率1.88%，低成本资金置换高成本负债，有助于降低财务费用，体现了运营型公司的财务管理能力。

运营层面，公司推进碳酸钙直喷技术、人工智能垃圾仓智慧管控、飞灰资源化、小型炉排炉自研等措施。虽然单项技术对利润贡献有限，但持续技改能够推动单位处理成本下降和运营效率提升，形成长期竞争优势。

此外，公司入选印尼垃圾焚烧发电第二批项目合格供应商白名单，海外投标准备有序推进。在国内增量市场放缓的背景下，海外市场拓展可为长期增长提供补充空间。

尽管业绩表现稳健，但半年报中仍存在需要谨慎观察的风险因素。根据公开信息，公司经营现金流净额与净利润比值有所下滑，说明账面利润增长尚未完全转化为同步的现金回流。其主要原因在于国家补贴回款尚未完全常态化，应收账款规模仍在增长，截至2026年年中，公司应收账款达29.44亿元，同比增加5.63%。

这一问题并非公司独有，而是行业普遍面临的挑战。补贴退坡和回款周期拉长，会影响企业经营性现金流入，也会对后续资本开支、分红能力和项目扩张形成约束。纯运营转型能够提升利润质量，但并不能完全解决行业回款节奏问题。

结论：运营能力决定行业下半场

绿色动力2026年半年报的核心价值，不在于单期业绩增长，而在于它证明了垃圾焚烧行业正在进入新的竞争阶段。过去依靠跑马圈地、工程建设和补贴驱动的发展模式已经弱化，未来行业竞争将更集中于存量资产运营效率、高附加值业务拓展和现金流管理能力。

绿色动力的转型样本表明，当增量见顶、补贴退坡后，企业仍可通过精细化运营实现利润增长。对于行业而言，这意味着垃圾焚烧企业的估值逻辑正在从“成长扩张”转向“运营质量”。谁能把存量项目成本压下来、把供汽、绿电直连等高价值业务做起来、把现金流稳定转化为股东回报，谁就能在行业下半场占据更有利位置。

总体来看，绿色动力半年报释放的信号较为明确：公司已进入纯运营阶段，利润质量、分红能力和业务结构改善，正在成为新的投资判断重点。