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PPP模式不如预期?如何分析对未来业绩影响?

2016-07-21 09:20 环卫科技网 大君智萌凯恩斯

  据称,虽然市场对于PPP项目的期待很大,不过据说,很多地方政府,因为各种原因,推进速度还是不如人意。这里面有项目实施中政府缺钱的因素,也有部分项目领导不作为的因素,还有民营企业认为无法保证回报,不愿意投资的因素。总体来看,今年PPP模式的项目仍然在增加,随着多方资本合力的影响,PPP项目开工比去年略微提高,但是仍然不达标。

  目前,很多PPP的上市公司在环保、公路、铁路、智慧城市、医院等领域都有很多的在手订单,这些订单需要消耗大量的资金和人力,同时也会在未来的1-2年缓慢释放利润和收入。2年后,PPP订单的增加会趋于缓和,未来政府提供的PPP项目量会在一个稳定的水平,而且需求种类也会逐渐变化,而PPP的公司会逐渐从轻资产走向重资产,资产收益率下降,但是后期的项目经营收益会稳定利润,使得利润仍然可以缓步上升,成为诸如高速公路公司那样的企业。而未来的政府提供公共产品将主要用PPP的方式。我们从政府,企业和用户三个角度来谈对PPP的预期。

  1、政府对于PPP的喜爱源自其自身压力。其一是经济下行的压力,导致公共产品成为拉动经济的主要手段;其二是国企混改遇到瓶颈,因为对于一个国企让民营资本进来,会出现国资流失的质疑,也会被国企职员的反对,但是如果不引入民资又会效率低下,于是就选择了PPP项目模式,因为作为一个项目政府承担的舆论压力不大,而且关于那些项目背后的矛盾又可以转嫁给民企,缓解压力。其三是政府资金不足,地方债务庞大,国际评级压力显著,国际评级并不是看具体事件的,他们很多只盯住政府负债数据,所以PPP模式可以减少政府资金压力。故而政府将继续撬动PPP,用20%的钱办100%的事。

  2、民营企业其实热情很高,这可能和很多人从新闻得到的直观感受并不一致,其一民营资本需要一个可预期的投资内容,PPP的资金未来回收比较稳定。其二PPP其实是给投资加上了政府担保,从中国经济的经验看,大多数民营企业还是喜欢和政府合作,在共益中提高自己的政府关系。但是如今开工率很低,原因也是多方面的,我们罗列了其中一些民营资本的困难:(1)民营资本不具有政府强制力,比如造个垃圾焚烧厂,当地民众有反对声音,那由民营去主导解决难度就比较大。(2)分成模式难以确定,大多数项目虽然一开始就有分成框架,但是民营资本进来的时候本着还可以谈一谈的态度,因为政府测算的回收周期相较投资人心理预期的还有落差。(3)政府换届的不确定性,项目周期可能比官员任期更长。(4)政府干预过多。以上这些导致了开工率不足,但是政府也想了一些办法,比如让国家资金融资给民营企业,给民企授信担保等方式。所以今年的开工率才略有提升。

  3、PPP项目最终面对的是向广大老百姓收费问题,而不同于原来政府投资,PPP项目的收费会让用户有不适感,而在PPP建设期问题较少,民企因为投入资金在政府和当地百姓中口碑不错,而等到回收的时候就会出现问题:其一是收费可能会高于原来政府投入的项目,从而缺乏竞争力,其二可能面对使用率不足但维护费高昂的囧境。

  综上,我认为由于在手订单非常庞大,而且政府还会进一步加大PPP项目投放,在未来2到3年PPP项目为主营的企业仍然会保持与过去2014到2015的一样业绩增长能力,但是在2019年左右业绩会趋于平稳,从而成为稳定的现金牛公司,所以我建议对于这一类企业要关注其净资产,因为项目量取决于他的资金是否可以扛起项目,净资产庞大也会让其获得更高的信用。行业方面,要重点关注有技术的企业,比如信息技术,先进的污染处理技术,因为公共需求也会出现饱和,这些企业业绩更长久,并且更容易甩开对政府项目的依赖。

来源:凯恩斯公众号

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